Как Уоррен Баффет превратил 10,6 миллиона долларов в 221 миллион долларов

Каждому стоимостному инвестору важно читать каждое слово каждого письма, когда-либо написанного Уорреном Баффетом в его письмах для акционеров Berkshire Hathaway.

 

Одним из замечательных примеров того, что вы можете узнать, является его письмо 1985 года, в котором он обсуждает свой собственный расчет стоимости The Washington Post и то, как он превратил 10,6 миллиона долларов в 221 миллион долларов, в то время как другие следовали стаду и придерживались теории эффективного рынка. Также важно отметить, что через год после инвестиций Баффета рыночная стоимость The Washington Post упала до 8 миллионов долларов, но Баффет оставался невозмутимым.

 

Выдержка из этого письма:

Ранее мы упоминали, что за последнее десятилетие инвестиционная среда изменилась с той, в которой крупные предприятия были совершенно недооценены, на ту, в которой они были должным образом признаны. The Washington Post Company («WPC») является отличным примером.

 

Мы приобрели все наши активы WPC в середине 1973 года по цене не более одной четвертой стоимости бизнеса предприятия на одну акцию. Расчет соотношения цена/стоимость не требует никаких необычных идей. Большинство аналитиков, медиа-брокеров и руководителей СМИ оценили бы внутреннюю стоимость бизнеса WPC в 400-500 миллионов долларов, как и мы. И его оценка на фондовом рынке в 100 миллионов долларов ежедневно публиковалась на всеобщее обозрение. Нашим преимуществом, скорее, было отношение: мы узнали от Бена Грэма, что ключом к успешному инвестированию является покупка акций в хорошем бизнесе, когда они продаются с большим дисконтом от базовых ценностей бизнеса.

 

С другой стороны, большинство институциональных инвесторов в начале 1970-х годов рассматривали стоимость бизнеса как незначительную, когда выставляли цены, по которым они будут покупать или продавать. Сейчас в это трудно поверить. Тем не менее, эти учреждения находились под чарами ученых престижных бизнес-школ, которые проповедовали новую модную теорию: фондовый рынок был абсолютно эффективен, и поэтому расчеты стоимости бизнеса — и даже мысли сами по себе — не имели значения для инвестиций.

 

В течение 1973 и 1974 годов WPC продолжала преуспевать как бизнес, и внутренняя ценность росла. Тем не менее, к концу 1974 года наш холдинг WPC показал убыток в размере около 25% при рыночной стоимости в 8 миллионов долларов против наших затрат в 10,6 миллионов долларов. То, что мы считали смехотворно дешевым годом ранее, стало намного дешевле, так как рынок, по своей бесконечной мудрости, опустил акции WPC до уровня ниже 20 центов на доллар внутренней стоимости.

 

Вы знаете счастливый результат. У Кей Грэм, генерального директора WPC, хватило ума и смелости выкупить большое количество акций компании по этим выгодным ценам, а также управленческие навыки, необходимые для значительного повышения стоимости бизнеса. Тем временем инвесторы начали осознавать исключительную экономику бизнеса, и цена акций приблизилась к базовой стоимости. Таким образом, мы столкнулись с тремя вещами: стоимость бизнеса компании взлетела вверх, стоимость акций на одну акцию росла значительно быстрее из-за выкупа акций, и при сужении дисконта цена акций опережала прирост стоимости бизнеса на акцию.

 

У нас есть все акции WPC, которые мы купили в 1973 году, за исключением акций, которые были проданы компании в результате пропорционального выкупа в 1985 году. Поступления от выкупа плюс рыночная стоимость наших активов на конец года составляют 221 миллион долларов.

 

Если бы мы инвестировали 10,6 млн. Долл. США в дюжину медиа-компаний, которые были фаворитами в инвестициях в середине 1973 года, стоимость наших активов на конец года составила бы 40–60 млн. Долл. США. Наша выгода намного превысила бы выгоду на общем рынке, результат, отражающий исключительную экономику медиабизнеса. Приблизительно 160 миллионов долларов, которые мы получили благодаря владению WPC, во многом были обусловлены превосходным характером управленческих решений, принимаемых Кей, по сравнению с решениями, принятыми менеджерами большинства медиа-компаний. О ее ошеломляющем успехе в бизнесе в значительной степени не сообщалось, но среди акционеров Berkshire это не должно оставаться незамеченным.

 

Наша покупка в столичных городах, описанная в следующем разделе, потребовала, чтобы я покинул Правление WPC в начале 1986 года. Но мы намерены хранить на неопределенный срок все, что позволят нам правила FCC для акций WPC.

 

Мы ожидаем, что деловые ценности WPC будут расти разумными темпами, и мы знаем, что управление ориентировано как на возможности, так и на акционеров. Однако сейчас рынок оценивает компанию в более чем 1,8 миллиарда долларов, и нет никакой возможности, чтобы стоимость могла расти с этого уровня со скоростью, близкой к скорости, возможной, когда оценка компании составляла всего 100 миллионов долларов. Поскольку рыночные цены также были повышены для других наших холдингов, мы сталкиваемся с тем же значительно сниженным потенциалом во всем нашем портфеле.

Не пропустите новые материалы​
Интересны инвестиции?
Тогда смотри видео на тему инвестиций на моем YouTube канале
Share on vk
Share on facebook
Share on whatsapp
Share on telegram
Share on twitter
Share on odnoklassniki